- 03-6138218
-
הצטרפו אלינו ב
|
|
המדריך לאופציות החדשות של הבורסה על אג"ח ממשלתיות שקליותמאת: פרופ' דן גלאי - יו"ר דרקטוריון סיגמא בית השקעות
לפני כשבוע השיקה הבורסה בתל אביב אופציות על איגרות חוב ממשלתיות מסוג ממשל שקלית (שחר לשעבר). האופציות יהיו לזמן קצר של חודש, חודשיים ושלושה חודשים על אג"ח ארוכות מועד (6 ו-8 שנים בקירוב). זהו מוצר חדש בשוק ההון המקומי, שיש לו חשיבות עצומה בהתחשב בכך שהיקף ההנפקות של אג"ח ממשלתיות נומינליות מגיע למאות מיליארדי שקלים.
רוב האג"ח הממשלתיות מוחזקות על ידי קופות גמל, קרנות פנסיה, חברות ביטוח ומוסדיים אחרים. אופציות אלה יאפשרו, בין השאר, להגן על אחזקות האג"ח מפני ירידת ערך, או לקחת פוזיציה על עליות או ירידות של האיגרות ארוכות טווח - בלי להיכנס להשקעה גדולה באותן אג"ח.
שוק הנגזרים העולמי, המבוסס על שערי ריבית ומחירי אג"ח, הוא אדיר מימדים וגדול בהיקפו הנומינלי מ-400 טריליון דולר. זה שוק של אופציות, חוזים עתידיים וחוזי סוואפ (החלף) לסוגיהם, המשמשים משקיעים מוסדיים ופרטיים לצורכי הגנה, כמו גם לצורכי ספקולציה. ישראל היתה "ענייה" עד כה במוצרים פיננסיים להגנה על שינויי שערי ריבית.
האופציות עוצבו כך שיתאימו למשקיע הישראלי ולהרגלי ההשקעה שלו. מוצרים פיננסיים קודמים על אג"ח ושערי ריבית שהושקו בישראל נכשלו, קרוב לוודאי בגלל סיבוכים בחישוב ערכם או בשל מחסור בעושי שוק וכתוצאה מכך מחסור בנזילות. נזילות היא תנאי הכרחי להצלחת מוצר פיננסי - יש צורך להבטיח שיהיו מספיק רוכשים וקונים של המוצר הפיננסי, כך שיתנהל מסחר יעיל ורציף.
האופציות על האג"ח הממשלתית השקלית תוכננו על ידי הבורסה וכותב שורות אלה במשך כשנתיים וחצי, תוך התייעצויות עם הרגולטורים של שוק ההון, כולל משרד האוצר ורשות ניירות ערך, וכן עם משקיעים מוסדיים רבים, כולל קופות גמל, קרנות נאמנות, חברות ביטוח ובנקים. המוצר עוצב באופן דומה לאופציות על מדד ת"א 25, שהוא מוצר שהצליח בבורסה ומרכז סביבו מסחר אינטנסיבי של מאות אלפי חוזים ביום. בנוסף, הבורסה ממנה עושי שוק לאופציות על האג"ח הממשלתיות השקליות, כדי שיסייעו בהזרמת הנזילות ובהבטחת מסחר מסודר ורציף.
האופציות נסחרות במכפיל 100 אלף ע"נ, וציטוט המחירים הוא בשקלים. בשונה מאופציות מעו"ף, תאריך המימוש יהיה ביום שישי השני בכל חודש, כאשר יום המסחר האחרון באופציות לפקיעה בחודש מסוים הוא יום רביעי שלפני תאריך המימוש. השער הקובע ייקבע לפי שער הפתיחה של האג"ח ביום חמישי שלפני מועד המימוש. האופציות הן אירופיות (ניתנות למימוש בתאריך המימוש), אבל המסחר בהן רציף בשעות הפעילות של אופציות מעו"ף (9:30-16:30).
האופציות הן על מחיר האג"ח, ולא על התשואה כפי שנהוג במדינות שונות, כדי שיהיו דומות ככל הניתן לאופציות על מדד המעו"ף או על מניות. מכיוון שהאופציה אירופית והקופון ידוע בוודאות, כולל מועד תשלומו, האופציה לא תשפה בגין קופון שישולם בתקופת חיי האופציה. לפיכך, מי שיחשב את שווי האופציה יצטרך להביא בחשבון כי האופציה אינה כוללת קופון שיוכרז אקס לפני תאריך המימוש. גם סוגיה זו תסייע בפישוט חישוב שווי האופציה וכן ביצירת אסטרטגיות הגנה (על כך במאמר הבא).
להגן על קופות הגמל
האופציות תוכננו כך שהן מתאימות הן למשקיע המוסדי הן למשקיע הפרטי. גודל החוזה וסטיות התקן הנמוכות יחסית של האג"ח עושים אותן נגישות למשקיע הקטן. חוזה רכש או מכר אחד יעלה, ברוב המקרים, מאות שקלים בודדות. משקיע פרטי יוכל לרכוש אופציית מכר אם ברצונו להגן, למשל, על קופות הגמל שלו מפני ירידות בשווי האג"ח. משקיע המאמין שהריביות לטווח קצר יירדו בקרוב, ולפיכך צופה גם ירידה בריבית שקלית לטווח ארוך, יוכל לרכוש אופציית רכש שתיתן לו רווח אם אמנם התשואות יירדו (מחיר האג"ח יעלה).
אסטרטגיה פופולרית נוספת יכולה להיות יצירת חוזה עתידי סינטטי על ידי קניית (חכירת) אופציות רכש ומכירת (וקניית) אופציית מכר. מחיר החוזה הסינטטי יכול להיות קרוב מאוד לאפס, והוא מאפשר לקנות או למכור שינוי ריבית. מכירת חוזה עתידי מול רכישת אג"ח שקלית תביא לקיבוע הריבית ולנטרול התנודות בתשואה.
-
הכותב הוא יו"ר סיגמא בית השקעות ודיקאן ביה"ס למנהל עסקים באוניברסיטה העברית
מסמך זה, לרבות הנתונים, המידע, ההערכות, הדעות והתחזיות המתפרסמים בו (להלן: "המידע") מסופקים כשירות לקוראים. במידע עשויות להיכלל טעויות ו/או שגיאות והוא נסמך על מקורות מידע חיצוניים אשר אמונים על סיגמא פי.סי.אם בית השקעות בע"מ ו/או חברות קשורות אליה (להלן: "קבוצת סיגמא") ואולם המידע עשוי ו/או מצב השוק ו/או האנליזות עשויים להשתנות ואין לראות במידע שלם וכממצה, ובין השאר, בקשר לכל ההיבטים הנוגעים לני"ע ו/או לנכסים פיננסים כלליים ו/או ספציפיים המוזכרים בו, במישרין ו/או בעקיפין ו/או על דרך ההפניה ואין לראות במידע המלצה או תחליף לשיקול דעתו של הקורא, או הצעה, או הזמנה לקבלת הצעות, או שיווק השקעות, בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא, לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות ו/או או עסקאות כלשהן ו/או רכישת יחידות השתתפות של קרנות נאמנות בניהולו של מנהל הקרן לרבות באמצעות התייעצות עם יועץ השקעות מוסמך. קבוצת סיגמא אינה מחויבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים ו/או עדכונים במידע מראש או בדיעבד. קבוצת סיגמא לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד, ישיר או נסיבתי, הנובע מהסתמכות על המידע, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי הקורא או המשתמש. קבוצת סיגמא ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם ו/או מי מטעם כל אלה, עשויים בהתאם למגבלות החוק, להחזיק, למכור, לרכוש ו/או להתעניין מעת לעת במידע ו/או במסחר הקשור לניירות ערך ו/או לנכסים פיננסיים הנזכרים במסמך זה בצורה ישירה ועקיפה. כן עשויה סיגמא להתקשר בעסקאות ו/או להעניק שירותים לחברות הנזכרות במידע או חברות הקשורות אליהן, בין במישרין ובין בעקיפין.
|
|||||